Q1利润腰斩，Temu狂烧百亿：pdd的增长故事还能讲多久？
来源：雪球App，作者： 老李有点扯，（https://xueqiu.com/7471537591/336814736）
我对于pdd，一直是长期看好的，你可以骂他坏，但你不能说他菜，虽然本季营收956.7亿元，同比增幅仅仅只有10%。这个数字确实不好看，尤其是对比2024年Q1的131%、Q2的86%、Q3的44%、Q4的24%，它像是踩了一脚急刹车。但它真的是“无可救药”了吗？
我认为不是，2025年Q1财报之后的拼多多，就像一个站在十字路口的公司，这不是传统意义上的“好坏”之选，而是一种结构性的换挡。
虽然股价在财报发布后暴跌超20%，业绩远低于预期。但我们看财报，不可能从只从一个点去下结论
我自己对这份财报的理解就是：拼多多正在主动放弃一个“高速增长但不可持续”的故事，转而构建一个“商家优先、生态优先”的新周期。
来讲几个pdd现在的几个动作：
拼多多的交易服务收入仅增长6%，而这部分曾在2024年Q4录得33%的增速。
Temu模式从全托管变为半托管，收入确认逻辑转变，直接拉低交易服务板块收入占比。
同期在线营销服务收入487亿元，同比增长15%，依然稳定。
这说明拼多多的“减速”更多是结构性的——主动减少对商家抽佣，调整收入确认方式，同时增加对商家补贴的支出（“千亿扶持计划”）。
多多的高层，包括董事长陈磊，也都认为这不是一项支出，而是对其平台健康的“长期投资”。就像他们说的：“我们今天牺牲利润，以确保我们的卖家明天保持强劲”，尤其是在外部环境变得动荡的情况
所以这个“10%”背后，是平台对未来结构的重新配置，而不是短期市场波动导致的失控。它把收入的一部分“还给”了商家，换的是中长期生态的稳定性。
而投资者最关心的净利润，这个季度是147.4亿元，同比下滑47%，但我们得把这个数据放进整个发展背景里：
pdd本季度销售与市场费用达334亿元，同比上涨43%，比去年同期多烧了100亿元。
运营费用总额为386.4亿元，同比上涨37%。
钱都花哪了？拼多多多花的钱，几乎全部砸在了两个方向：一个是国内的商家扶持，另一个是海外的Temu推广。这并非无脑烧钱，真的是努力把钱花在刀刃上。
举个例子：Temu今年一季度GMV在130-150亿美元之间，虽然未披露净收入，但按照行业估算，其佣金极低甚至为0，平台获利几乎全靠广告、增值服务与流量导流。Temu的成本主要来自于补贴和履约支出，而这一切都还没形成完整的正反馈。
换句话说，拼多多是在押注“更长周期”的收益模型，用现在的利润换取未来的确定性。
这套打法，也不是拼多多专属。你可以在亚马逊2005年前后的策略里看到同样的影子。当年的贝索斯把AWS、物流、会员系统全当作成本中心去压利润，市场骂他短视，后来才知道那是最值钱的部分。
拼多多此刻，也在做类似的事。
但外部因素，有一个很关键的点，今年年初，美国取消了$800以内包裹的免税政策，Temu直接命中。原来靠着“De minimis loophole”享受的免税红利现在不复存在，商品成本抬高、价格优势下降，那TEMU的逻辑是否还在？
目前Temu在北美的DAU保持在1600万-1800万之间，APP下载量继续领先，但目前问题是，它并没有构建了一个具备留存力和品牌护城河的消费通路，而是“花钱买到的流量”，不是“自己生出来的流量池”。这才是市场最担心的事
不过，pdd也在调整——Temu已开始引入本地商家、本地履约，在美国市场试水半托管与品牌化运营。这条路如果能打通，将直接把Temu从“靠补贴”转型为“靠运营”的平台型逻辑。
归根结底，现在打的是战略，相比即时零售那边拼的热火朝天，拼多多够低调了，既有3645亿元账面现金，几乎可以自给自足支撑未来3年大规模投入；在线营销毛利率稳定，依然是平台上“最能印钞”的电商公司
所以拼多多现在不是没故事可讲了，而是市场需要验证信号，换句话说，现在不需要讲新故事，而是用行动把老故事讲圆。#拼多多#
